16亿元的资本金支撑260亿元的贷款规模，阿里小贷亟须"补血"，目前的手段之一，是资产证券化。 

    资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。 

    证监会公开信息显示，由东方证券发行的"阿里巴巴1号"专项资产管理计划已在春节前向证监会提交申请材料，并在2月8日被要求提交补充材料，目前尚未获得受理决定。 

    目前，中国证监会正鼓励券商创新，包括开展资产证券化业务。证监会近日推出《证券公司资产证券化业务管理规定》并公开征求意见，业内人士预期将为上述业务提供便捷通道。新规对可证券化的基础资产规定口径较宽，包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等。 

    2月26日，证监会相关部门负责人对记者表示，基础资产当中的有价证券只要符合能产生稳定现金流、本身没有瑕疵、可通过抵押、质押等多种方式将其独立出来等基本条件，即可资产证券化，基础资产不再具体细分类别。 

    记者获悉，去年下半年以来，包括嘉实基金在内的一些基金公司参与了阿里巴巴的资产证券化产品，部分产品已经发行完毕，目前还有产品在陆续进行当中。东方证券为此提供了通道。 

    阿里融资

    阿里巴巴1号来自现在最热门的电商公司淘宝网。依托淘宝网这一平台建立的支付宝和阿里金融，正在对传统银行业形成了强劲的挑战。 

    2009年成立的阿里金融，截至2012年6月底，已为超过12.9万家小微企业提供贷款，贷款总额累计超过260亿元，单日利息超过100万元。 

    记者获得的一份《东证资管-阿里巴巴金融专项资产管理计划》方案显示，阿里资产证券化的基础资产是重庆阿里小贷的信贷资产。

    接近阿里金融的人士透露，阿里金融非实体公司，具有营业执照的法人单位是浙江阿里小贷和重庆阿里小贷，但具体业务都是由阿里金融的员工执行，两家小贷公司并无具体的运营人员。目前阿里旗下两家小贷公司注册资本金总和为16亿元，浙江6亿元，重庆10亿元。按照小贷公司融资杠杆率只有0.5倍的浙江、重庆两地监管规定，阿里金融两家小贷公司可供放贷的资金最多为24亿元。这意味着阿里金融的放贷需要周转十次以上，才能把24亿元的信贷本金放大到260亿的贷款规模。

     2012年，阿里金融多次通过信托渠道募集资金。当年6月，阿里金融曾通过山东信托发行了山东信托·阿里金融小额信贷资产收益权投资项目集合信托计划，简称阿里星1号，募集信托资金2.4亿元。9月份推出阿里星2号集合信托计划，募集资金1.2亿元。 

     现在，阿里小贷增加了一个新的流动性来源：卖出部分贷款， 以资产证券化的方式回笼资金。接触过阿里金融的机构人士介绍，阿里小贷的融资计划比较谨慎，不会一次发行大规模产品，宁愿多发行几次。方案显示，东方证券作为通道曾在2012年发行过阿里巴巴资产证券化产品。

    收益6%

    截至2012年6月，重庆阿里小贷公司累计贷款金融56.54亿元，贷款余额是9.21亿元。五级分类中，正常类占比99.563%，次级类0.108%，可疑类0.080%，损失类无。 

    同期本金逾期率为0.325%，逾期笔数中，逾期1-3天占比75.80%，逾期15-30天的占比4.72%。 

    "阿里小贷的贷款用户很多都是依靠网店养活祖孙三代，所以违约成本很高，不会轻易违约。阿里小贷的年化利率在18%左右，这在全国小贷公司中绝对处于低下水平。这说明马云还是让出一部分利润支持了小店主。"一位接触过阿里小贷的基金人士表示。 

    也因为阿里金融对小贷业务风险控制的自信，因此在资产证券化过程中，阿里小贷的谈判能力更强。 

    阿里资产证券化的预期产品收益率在6%左右，低于目前市场流行的信托8%的收益率。这也意味着阿里小贷的融资成本较低。基金人士称，这一收益来源于产品分级的结构设计。 

    不过，有关项目的不良率压力测算模型显示，在最理想状态下，优先级投资的收益率在7.5%左右，次级投资的收益率在12%左右。这比预期收益率6%要更乐观一些。 

    组成资金组合后，投资人购买重庆阿里小贷存量贷款资产包，并进行资产后续滚动投资。 

    基础资产包是重庆阿里小贷的小额信贷资产，日息0.05%左右，年化收益率在18%到21%。专项资产管理计划从基础资产包获得资产回收款，优先级客户获得本金偿付和固定投资收益，次级投资者，即重庆阿里小贷获得其他剩余部分。 

    动态监控

    按照设计，管理人和资产服务机构即阿里小贷，应对每期发行的专项计划份额所受让的标的资产不良贷款率，进行实时监控。 

    需要注意的是，资产证券化后，发行人继续监控标的资产风险变化的积极性可能降低，从而蕴含了新的风险。为此，阿里小贷的资产证券化设定了实时监控制度。即当标的资产不良率超过8%时，停止滚动受让的小额信贷资产，直到对应的标的资产不良率低于5%。 

    按照方案，阿里小贷资产证券化基础资产，要求资产为原始权益人真实、合法、有效持有，未设置任何抵押、质押等担保物权或者其他权利负担。 

    基础资产在五级分类中为正常类，标的资产未发生本金逾期，对应的借款人在原始权益人的支付结算平台上未发生不良贷款记录。贷款到期日不得晚于专项计划期限届满之前。 

    阿里小贷的本金是不断滚动的。而首批受让的基础资产产生回收款后，管理人授权基础资产服务机构，也即阿里金融，依据约定继续将该款项投资于符合合格投资约定的小额信贷资产，并且按照约定进行保管和催收等管理制度，不断周转，直到专项计划份额到期。

   "目前对于逾期欠账的客户，通常采取电话催款、上门催款、放黑名单等方式。"接近阿里金融的人士表示。

    分级增信

    知情人士透露，阿里小贷方案没有回购条款。

   "如果我们来做，会约定固定收益，如果到期不能兑付，由企业负责回购。"一位基金公司子公司总经理针对项目可能发生的风险称。但承诺了回购的资产证券化并没有发生风险的分散，风险仍积聚在发行方。 

    但阿里小贷资产证券化，做了增信设计。按照东证阿里巴巴专项资产管理计划，投资者分优先级和次级。优先份额比次级份额为9：1。优先份额由客户认购，次级份额由阿里小贷自行认购。优先级优先获得收益分配，资产损失由次级承担。

    这意味着重庆阿里小贷为优先级客户的本金和收益，提供不超过专项资产管理计划规模10%的补足承诺。但增信手段仅到此为止。 

    "在银行资产证券化中，卖方也要保留一定的份额，这主要是要避免道德风险。在任何时候，卖出行至少保留10%，一方面给买方信心，说明风险利益均沾。另一方面如果发生了风险，自己也要按比例承担。"一位银行人士说。 

    方案设计者认为，没有采用全额担保的方式，一方面可以避免担保方对原始权益人的追索，影响到基础资产的真实出售和破产隔离，另一方面也降低了增信成本。 

   "其实所有的风控、监测，都是形式。阿里金融很明了自己要做的事情。他们最核心的价值就是数据挖掘。和同样热衷于做小贷的民生银行不同，阿里金融的征信、授信以及实名制都是自动化的。"一位接近阿里金融的机构人士表示。 

    此外，该方案中优先级客户最低参与金额为10万元，资产支持收益凭证通过证券公司发行并在交易所挂牌交易，增加银行作为发行渠道，扩大客户群。 

    为提升流动性，证监会的有关新规拟允许资产支持证券可以在证券交易所、证券业协会机构间报价与转让系统、证券公司柜台交易市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让。允许券商为之提供双边报价。符合公开发行条件的资产支持证券，还可以公开发行，可成为质押回购标的。阿里小贷是否会成为首批受益者?